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食品饮料行业周报:疫后布局之啤酒篇:成本可控 拐点可期

发布日期:2022-05-12 22:37   来源:未知   阅读:

  疫情影响:以3 月为鉴,放眼4 月。复盘啤酒龙头3 月受疫情影响程度,青啤(量降超20%)>

  疫情影响:以3 月为鉴,放眼4 月。复盘啤酒龙头3 月受疫情影响程度,青啤(量降超20%)重啤(销量持平)≈珠江(可能有增长),主要系:重点市场涉疫的影响大(青啤山东销量占比25%+,华润、重啤涉疫区域占比在中双位数),非现饮占比高的影响弱(珠江流通占比超70%)。展望4 月,上海至暗时刻已过,期待疫情防控边际好转。3-4月仍为淡季(单月销量占全年比重10%左右),4 月中下旬开始备战旺季,建议重点关注疫情拐点何时显现。

  成本压力:无需过分担忧,控费、再次提价均为保留手段。1)重啤:21 年吨成本中,酿酒原料占比20%左右,包材近50%,运输费用7-8%。目前22 年大麦、小麦芽锁价完成,大米采购时间更灵活,包材全年锁价尚未完成。俄乌冲突后,农产品成本剧烈波动,且石油价格飙升,单吨运费承压。

  2)华润:吨成本中,酿酒原料占比20-25%,包材40-45%。目前22 年大麦锁价完成,玻璃回瓶而摊薄,但纸箱、铝材上涨较大。公司预计22 年直接材料成本对比21 年增加15-16 亿(假设销量微增1-2 个点,预计吨成本变动约6%)。3)青啤:目前大麦锁价到Q3,铝材累计涨幅较高,玻璃略有上涨,我们中性假设吨成本变动幅度为6%左右。我们判断,重啤成本压力或弱于同行,主要得益于涨幅大的铝材占比低、量增摊销固定成本(22 年乌苏延续成长性,整体量增小双位数)、优异的供应链管理。俄乌冲突加剧成本波动,但二轮提价(四川反馈3-4 月雪花纯生听、superX 瓶等已在调价)、控费(华润已下调22 年销售费率增幅至持平,重啤预算中的增幅暂为1pct 左右)是缓解超预期成本上涨的措施。

  白酒:周内板块情绪有所企稳回升,高端酒茅五泸外资持股占比亦回升,虽疫情防控措施仍存,但向后看防控形势趋好。步入4 月,板块依旧处于相对淡季,我们预计白酒动销口径下3~4 月占全年比重约12%~13%。若4 月疫情防控向好,我们认为对消费端影响可控,主要为季度间节奏扰动。茅台周内正式上线试运行“i 茅台”,该举措意味着公司践行市场化改革更进一步。

  当前我们仍首推确定性高端茅五泸,22 年PE 分别为36X/23X/28X,建议关注弹性次高端及地产酒。

  大众品:1)啤酒:我们认为啤酒是疫情修复主线中排序靠前的子板块。若旺季疫情防控得当,去年低基数背景下,有望兑现量增逻辑。同时,前期提价传导顺畅,成本压力无需过虑,控费、二次提价下利润弹性释放可期,中长期高端化+经营效率提升的逻辑不变。2)乳制品:预计Q1 伊利、蒙牛营收增速均双位数以上,原奶价格从供需关系来看22 年大概率逐步下行,但近期农作物大涨导致奶牛饲养成本提升,短期内对奶价仍有扰动,后续走势还有待观察,今年提升净利率的趋势依旧明确。3)食品综合:大部分食品公司的业绩压力将在Q1 集中释放,后续随着疫情的好转和基数压力的消退,有望迎来边际改善。4)调味品:调味品作为必选消费品,过去几年价格指数均跑赢CPI,抗通胀能力较强。长期来看,随着动态清零、精准防控等政策不断加强,疫情难关终将被克服,建议关注后续餐饮消费回弹、成本下行带来的边际改善。

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